實際的事故每年都在發生，但2020年尤其如此。
顧家家居(603816.SH)A股"中招"事件發生后，嘉化能源、美都能源、舍得酒業、勁拓股份、旋極信息等多家上市公司被立案調查。
12月24日，趕在圣誕節前夕，顧家給投資者放了一只“黑天鵝”，公司實際控制人顧江生因涉嫌內幕交易被證監會調查。
收購陳年“做妖”018年，實控人被立案調查。
說到底，顧家這件事的起因是一樁收購陳年的交易。
顧家家居于2017年10月與喜臨門集團控股股東華易投資簽署了股權轉讓意向書，以每股不低于15.20元的價格，總額不低于13.8億元，收購喜臨門集團23%的股份。如果交易計劃成功，顧家家居將成為喜臨門的控股股東。
但2019年4月，事情并不順利，雙方經過多次溝通協商，直到股權轉讓意向書到期，雙方仍未簽署正式的轉讓協議，這也是顧家收購喜臨門的遺憾。
據上海證券報報道，早在收購意向協議簽署前，顧江生就已經通過其一致行動人賬戶在二級市場上提前買入了喜臨門股份，希望以此作為談判籌碼。這一過程中可能會出現不正常情況。
從資本市場的反饋來看，雖然顧家家紡表示，此次事件是對顧江生本人的一次個別調查，不會影響到其在公司的正常運作，也不會對公司現有的日常經營管理活動造成不利影響，但股價仍大幅波動。
在12月25日早些時候，顧家的股票暴跌，幾乎跌停，隨后又開始反彈，截至當日收盤，跌幅達4.62%，市值比前一天縮水超過20億元。
長遠來看，此次事件的影響只是暫時的，股價上漲的動力仍需落實到公司業績上，不妨從盈利能力、業務布局、資本結構等多個維度拆分顧家家居。
盈利能力：業績增速逐年放緩，毛利率下降。
到2020年“開門紅”，各行各業都受到了一定程度的沖擊，家居行業也不例外，無論是需求還是生產都面臨很大壓力。
不過顧家家紡似乎沒有受到影響，2020年上半年營收同比下降2.97%，而母公司凈利潤同比增長3.06%。
其中原因很多。2018年至2019年，中美貿易摩擦加劇，反傾銷床墊增加了成本控制壓力，以及海外市場產品以ODM為主，受原材料上漲、價格調整滯后以及海外市場議價能力的制約，海外市場毛利率下降明顯，自2017年以來下降了10多個百分點；同時，由于顧家公司近年來調整市場策略，產品結構向中低端傾斜，連續推出惠尚、惠致、天禧等親民大眾系列產品，毛利率也有所下降。
請看商業布局：以沙發、軟床、綜合產品共同發展。
顧家家居是國內軟體家居上市公司中的翹楚，根據產品細分，其業務布局以沙發、床墊等系列產品為主。
與功能沙發龍頭敏華集團相比，兩家沙發企業的收入差距正在縮小。敏華集團2015年的沙發業務是顧家的2.18倍，到2019年將縮減至1.29倍。
總體來說，盡管沙發仍是顧家的“扛鼎”業務，但床上用品占整體業務的比例在2016年下降了近10個點，經營狀況更加多元化。
在區域方面，海外收入占比穩步上升，從2017年的35.62%上升到2019年的43.05%。
截至2020年上半年，受海外疫情影響，公司銷售收入同比下降19.7%至15.97億元，占總收入的比例降至34.26%，毛利率為24.13%，遠低于公司整體毛利率水平。
注意資本結構：在積極買入和積極買入后，商譽的風險正在降低。
正如前面所提到的，并購是近年來顧家獲得更大業績的主要動力。自2018年起，顧家開始走上快速擴張之路。
在國內市場，顧家家居的動作也十分頻繁。先后收購了居然之家、泉州璽堡、班爾奇、卡爾文等家居企業1.65%,51%,60%,51%的股權，并以2.1億元人民幣的價格全資收購了優等家居
企業。
由于上述幾次收購都存在明顯的溢價，這直接體現在顧家的商譽指標上，顧家在2018年的商譽水平已經從2017年的0元飆升到了8.33億元，到2020年第三季度末將達到8.27億元。
按照會計準則的規定，商譽在年末需要進行減值測試。如果未來并購標的的業績承諾沒有完成，或者業績下降，將會引發商譽減值風險，從而影響到公司的凈利潤。
同時，由于并購重組，顧家的負債規模也有了較大的增長。2017-2018年，公司短期借款從0.31億增至1.2億，長期借款從0.67億增至10.67億，公司資產負債率從38.63%增至52.28%，高于同類公司。截至2020年底，公司資產負債率降至40.94%，主要原因是償債能力增強，同時公司不再有新的并購或并購行為。
回到資本市場，通過外延式收購穩定公司業績，從而起到支撐股價的作用，是公司慣用的“法寶”。但事物總是有兩面性的，并購后的整合協調常常存在著不小的挑戰，如果最終未能達到預期，會有大量案例導致股價暴跌。
05關注現金流狀況：今年實際控制人套現近60億元，全部是為了“緩解資金壓力”
顧家家紡股價從今年最低點33.8元/股上漲到83.78元/股，漲幅超過100%。
由于股價節節攀升，顧家家居開始減持。
諾德財經(ID:jiedian2018)查閱公告發現，自7月以來，顧家大股東TBHome集團及其一致行動人TBHome通過協議轉讓和二級市場拋售，多次大幅減持公司股份，套現約72.38億元。
迄今為止，顧家集團及其一致行動人持有的顧家股份已降至51.53%，而到2019年底，這一比例將降至24.68%。而顧江生及其父母顧玉華、王火仙則按持股比例套現近60億元。
有意思的是，顧家家居數次減持，目的都是為了緩解資金壓力，但適逢股價高位，難免引起市場的關注和遐想。
對此，顧江生曾在接受《每日經濟新聞》采訪時表示：“現在選擇部分減持，其實是為了降低控股股東的負債率，提高公司運營的安全性和抗風險能力，才忍痛減持的，董事會層面，管理團隊層面認為，顧家未來發展是穩健的，可持續的。
關注家庭賽道：低門檻、高密度競爭。
相較于其他行業，家居行業相對傳統，進入門檻較低，這決定了無論是沙發還是床墊，參與者并不少，集中度不高。
值得注意的是，近幾年敏華控股積極拓展國內市場，其在內銷中的比重不斷上升，至2019年已超過60%，未來必將部分擠壓顧家家居的空間。
床上的墊子比沙發長得快。根據喜臨門公司公布的數據，自2017年以來，我國床墊的消耗量達到83.42億美元，超過美國成為全球第一大市場，2014-2019年CAGR分別為8.26%。
但從市場份額來看，由于同質化競爭嚴重，消費者需求單一，企業難以形成規模優勢，2017年CR4僅為13%。
在市場份額方面，慕思以8%位居第一，喜臨門公司和顧家公司分別以3%和2%居第二，顧家公司以1%居第四，而動夢百合則以1%居第三。
高度分散的市場，意味著每一個企業都有機會擴大市場份額，但由于市場份額差別不大，也存在著稍有疏忽就被邊緣化的風險。
家庭工業與房地產也有密切關系。樓市進入弱周期階段，商品房銷售下滑，將拖累家居市場。2017年至2019年，A股家電行業的銷售額同比增長從44.09%降至14.76%。顧家作為行業中的個體，必然受到其影響。
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來源：億歐
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