「今年A股普遍大漲，而貴公司卻連跌數月，請問公司對股價有信心嗎？」2020年最后一個星期，某互動平臺上的一位投資者問了一家科創板上市的新藥公司的管理人員。董事會秘書回復：“管理層對公司長期股價表現充滿信心，感謝您的關注！”
股東們的關注是有原因的。現在，它的股票比2020年7月的最高點低了近60%，這使得它的發行價格大幅下跌。又一次下跌，焦急的股民不只股民，因為創投機構上市前的成本線也已近在咫尺。
科創板也有類似的例子。不少科技企業上市后在火爆的IPO中，表現不佳。2018年是科創板“元年”，那么2020年大可稱為科創板“分化年”。盡管科創50指數2020年將上漲39%，但在200多家科創板企業中，到2020年全年仍有38家企業股價上漲為負。
特別是2020年下半年，科創50指數下跌超過300點，從7月的最高點1726跌到年底的1393點。水落石出，下半年科創板市場整體下挫，加劇了估值分化的趨勢，新股漲跌互現的神話開始破滅，“裸泳”
企業逐漸增多。
在2020年的最后一個月，最明顯的標志就是一波小小的破發潮。據統計，截至12月24日，科創板上跌破發行價的上市公司已達19家之多。在這種情況下，已經有一些公司開始讓創投公司股東的帳面虧損。
破局眾生相：有些業績下滑，有些則大幅虧損。
2020年以來，該股整體下跌的38家公司中，高鐵、動車組用粉末冶金閘片供應商天宜上佳跌幅最大，全年累計下跌46.76%。截至2020年12月31日，天宜上佳股票價格為14.33元，較發行價20.37元下跌42%。
作為科創板首批上市公司之一，天宜上佳曾入選科創板50指數成份股。剛上市時，天宜上佳的股票曾漲至52.35元，如今已被“砍掉了腳踝”。
由于業績表現，天宜上佳的股票部分下挫。2020年前三個季度，公司營收同比下降46.25%，歸母凈利潤同比下降70%。天宜好的解釋是，受年初新發流感暴發的影響，鐵路客運服務受到巨大沖擊，客戶對產品需求下降，導致經營收入下降。
但管理層仍對公司未來幾年的業績增長充滿信心。天宜上佳自2020年11月26日推出上市以來的第一個股權激勵計劃，就預設了一套業績逐年增長的指標：2021年公司營業收入或凈利潤不低于5.8億元，2023年不低于6.5億元，2023年不低于2.7億元，2023年不低于8億元，或者說2023年不低于3.2億元。
如果從破發幅度來看，天宜上佳還不算最差。KatherineBusiness在2020年8月12日上市，僅4個交易日就破發，是科創板破發最快的公司。凱賽生物收于85.05元，截至2020年12月31日，較發行價已下跌36%，與最高點相比跌幅已達60%。
在科創板推出之后，創投機構IPO的好消息已經發了光，但破發的股票正威脅著IPO項目的收益。
光纜激光器細分行業龍頭杰普特，上市前融資價為46.6元，而現在股價為43.71元。投資IPO很難，但最終還是虧了錢，這意味著創投基金的賺錢邏輯正在改變。
除杰普特外，還有幾家科創板上市公司處于倒掛狀態。在天宜上佳上市前最后一輪融資中，其股價為12.7元/股，吸引了眾多創投機構參與。天宜上佳目前股價約14元，已接近這些創業公司的成本線。再加上百奧泰，目前股價31.8元，與上市前最后一輪25元的價格相差不大。即使能守住成本線，這類股票給創投機構帶來的回報顯然也很難讓人接受。
但仍可保持淡定的是那些投入資金成本較低的創投機構，即使破發，仍可錄得較高的回報率。
科創板部分企業破產概述。
股票價格下跌已直接影響到創投機構的退出。就拿天宜集團來說，在上市第一周，其股價就已經達到了52.35元的高點。但是，因為有了鎖定期，其背后的投資機構只能眼睜睜地看著科創板的初期紅利消失。到2020年7月鎖定期結束時，天宜上佳的兩大股東睿澤基金和北工投資立即宣布將其所持股份清倉減持，此時天宜上佳股價已接近20元。
自那以后，天宜股價繼續一路下跌。到2020年11月，上述兩家公司持股期限過半，天宜上佳公告稱，睿澤基金和北工投資的持股比例分別只有0.13%和1.626%。現在天宜上佳只有14元左右，如果他們繼續減持的話，收益無疑會大幅縮水。
投資者：硬科技的回報可能會令LP失望。
目前，科創板帶來的硬科技上市熱潮仍在繼續。僅僅在2020年的最后一個星期，科創板已經有20個IPO被接受。按照科創板審核通過率來看，受理速度基本上就是上市速度在半年之后。一大批硬科技企業不斷涌入科創板，無疑將繼續沖擊估值體系。
一個基金經理向投中網表示，他對“以IPO為英雄”并不認同。增加供應，他表示，價格應該會下降，供應越多，價格就越高，二級市場就不可能出現“漲價去庫存”。所以他的結論是：“我認為，要等到一大批公司的退出期到來，他們仍然能夠維持目前的估值。”
一個投資者也持同樣看法。他坦言，科創板也給大家帶來了對硬科技的美好期望，但這種期望并不太現實，“可能會讓我們的LP們失望”。現在的硬質技術火熱，他預言，接下來可能會有一大片死亡，許多項目最終可能會被賤賣。
若科創板注冊制意味著向港股或美股等成熟市場靠攏，則目前科創板上市公司數量將遠遠不足。近三年來，港股新股首日破發率為35%，與美股相似，新股首日、首周和首月收盤破發率都在30%-35%之間。有些時候，行情不好時，大面積破發也是很平常的事。
從某種意義上說，破發潮就像科創板注冊制的“成人禮”。2010年6月，達晨財智總裁肖冰在創投圈刷屏了一段話，肖冰曾預言：“IPO會很熱鬧，但IPO市場會逐漸趨于理性和成熟，新股大破大立，新股發行失敗也將成為標志性事件。這些事件的出現，將使我們的IPO市場逐漸趨于理性，投資者不再盲目地追逐新股。在資本市場進一步理性和成熟之后，再也沒有那么多的企業可以上市了。
此外，值得注意的是，科創板上仍有大量企業屬于成長性企業，業績波動較大，股價漲跌幅度很大，一時破發有可能會被市場“誤殺”。比如昊海生科，發行價格為89元，首日上漲至151元，2020年4月跌破70元，8月再破200元，比過山車還刺激。所以，對于創投機構而言，上市公司減持是不可行的，選擇退出時機變得很重要，這也更考驗著創投機構的長遠心態。
松禾資本之前在投中網舉辦的“投中10問”研討會上表示，與以往不同，現在一個企業可能會投資一兩年后上市，此時公司的發展才剛剛起步。在流動性方面，LP可能會希望掉以輕心；但在盈利方面，一些公司上市10年后，市值增長不是10倍，而是30倍、50倍。如何平衡DPI與回報，是GP和LP必須面對的問題。
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來源：億歐
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